После почти трех десятилетий дефляции в Японии с 2022 года начался устойчивый рост цен – возможный переломный момент для экономики. Сначала его подтолкнули внешние факторы: подорожание сырья и ослабление иены. Но затем динамика стала внутренней – ее поддержали рост заработных плат и подорожание услуг.
Япония стоит на историческом распутье. Чтобы рефляция переросла в устойчивый рост цен, заработные платы должны продолжать расти, а компании – направлять прибыль в продуктивные инвестиции. Иначе страна рискует вновь скатиться в дефляционную ловушку.
– Джунью Тан, экономист Coface по Северо-Восточной Азии
От структурной дефляции – к устойчивой инфляции
С момента обвала цен на активы в начале 1990-х Япония прошла через период дезинфляции, а затем – затяжной дефляции. Падение цен на землю и финансовые активы заставило домохозяйства и компании ставить на первое место выплату долгов, а не потребление и инвестиции – это классическая «рецессия балансов».
За последние три десятилетия всплески инфляции случались, но в основном из-за краткосрочных шоков – скачков цен на нефть или повышения налога на потребление; внутренний спрос их не поддерживал. Ситуация изменилась с 2022 года: инфляция стала стабильно превышать целевой ориентир Банка Японии в 2%, сначала на фоне удорожания импорта и ослабления иены.
То, что началось как инфляция издержек, постепенно превратилось в инфляцию спроса. Сервисные компании, испытывая длительное давление на маржу, ускорили перенос издержек в цены.
Рост расходов домохозяйств вместе со структурной нехваткой рабочей силы усилил позиции профсоюзов: три года подряд они добиваются заметного повышения зарплат – на 3,6% в 2023-м, на 5,1% в 2024-м и на 5,3% в 2025 году, что является максимумом за три десятилетия. Это – важный поворот от исторического приоритета «сохранения занятости» к более сильным требованиям по компенсациям.
Заработные платы, производительность и инвестиции: ключ к устойчивому циклу
Дальнейшее развитие рефляции в Японии теперь зависит от того, смогут ли компании поддерживать рост зарплат за счет инвестиций, повышающих производительность. После десятилетий накопления ликвидности и недоинвестирования японский бизнес с 2022 года заметно нарастил капиталовложения. Среднегодовой рост инвестиций достиг 9,1% в 2022–2024 годах, а в текущем финансовом году ожидается еще +6,7%.
Особенно активно вкладываются в автоматизацию и трудосберегающие технологии – ответ на хроническую нехватку кадров. Одновременно растут расходы на исследования и разработки в быстрорастущих сегментах – полупроводники и зеленая энергетика; этому способствуют государственные стимулы и реформы корпоративного управления, продвигаемые Токийской фондовой биржей.
Превратятся ли эти вложения в реальный рост производительности – вопрос открытый. Но без них дефицит рабочей силы останется «узким горлышком» для выручки компаний, что будет сдерживать рост зарплат и подрывать рефляционный цикл.
Победители и проигравшие в новой экономической реальности
Рефляционная среда уже перестроила корпоративный ландшафт Японии, четко разделив выигрывающих и проигрывающих.
Крупные экспортеры выигрывают от слабой иены, которая увеличивает зарубежную прибыль, особенно в автопроме и электротехнике. Прибыль в этих секторах более чем удвоилась по сравнению с доковидным уровнем, чему способствовали высокий мировой спрос на гибридные автомобили и «обратный перенос» производства. Однако эту динамику могут ослабить повышение тарифов в США и укрепление иены.
Внутренние отрасли – общественное питание и транспорт – также на подъеме. Их прибыль поддерживают рост внутреннего потребления и всплеск въездного туризма. Для многих сервисных компаний сложился положительный цикл «зарплаты-цены»: им удается повышать цены без потери спроса, компенсируя рост издержек на персонал.
А вот малые и средние предприятия (МСП), на которые приходится около 70% занятых в Японии, сталкиваются с растущими трудностями. Слабая ценовая власть и сжатые маржи мешают им «переваривать» рост зарплат. В результате число корпоративных банкротств среди МСП растет с второй половины 2022 года, хотя оно все еще заметно ниже пиков, наблюдавшихся во время Азиатского финансового кризиса и мирового финансового кризиса.
Со временем такая «зачистка» может укрепить корпоративную экосистему Японии, перераспределяя ресурсы в пользу более продуктивных компаний.
Скачайте полный текст исследования “Focus on Japan 2025”, посвященного японскому рынку (на английском языке). Нажмите на кнопку «Скачать документ» на этой странице!
